康恩贝：战略布局医药电商 开始互联网化改造

　　定增获批极大提升资金实力，互联网化改造或加速，维持公司增持评级。

　　公司收购珍诚医药30%股权切入医药电商，后续将逐步改造传统销售渠道，搭建互联网销售平台。预计拜特持续增长将为公司提供业绩支撑，维持2014~2016 年EPS 0.67、0.85、1.01 元（未考虑定增摊薄）。考虑到公司有望在医药电商领域持续布局，上调目标价至28 元，对应2015 年PE33X，维持增持评级。

　　医药电商有望持续布局。珍诚医药是我国首批获得医药分销 B2B 资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势，公司通过收购珍诚医药30%股权快速切入医药电商领域。我们认为公司有望借助珍诚医药平台探索O2O 模式：（1）品种资源丰富：珍诚医药拥有3400 家供应商和1.2 万个品规的品种资源；（2）终端药店对平台依赖度高：珍诚医药“药联5万家”平台计划在全国联合5 万家单体药店，截至2014 年6 月已经有7000家药店会员，平台为药店提供品种资源、管理软件等增值服务，药店对平台依赖度高。同时，公司部分OTC 品牌与品种资源已经有一定互联网销售基础，具备探索工作垂直电商条件。

　　定增获批，互联网战略布局再添动力。公司4月1日公告非公开发行获得证监会批复，公司将募集21 亿元补充营运资金，定增后公司的资金实力将得到明显提升，贵州拜特与珍诚医药剩余股权问题有望得到解决，并有望加快互联网平台建设，从渠道到入口进行完善，搭建完整的移动闭环。

　　风险提示：自有OTC 品种竞争加剧，销售增速波动；