佛慈制药：发展潜力巨大的老品牌

　　中投证券3月17日发布佛慈制药研究报告，报告摘要如下：

　　公司是著名品牌中药企业，中华老字号，品种资源丰富。但是目前中成药仅有不到3亿的销售收入，这与其丰富的品种资源和良好的品牌不匹配，未来发展潜力巨大。未来OTC渠道拓展、二三线品种开发、医院市场开拓、阿胶快速放量等因素将驱动业绩高增长。

　　投资要点：

　　“OTC渠道优化、拓展＋医院市场开发＋大健康”三轮驱动未来发展

　　OTC渠道优化、拓展：公司对传统OTC渠道进行了一系列改革，除传统优势区域继续精耕以外，在其他区域的拓展将打开市场空间。同时公司通过品种梳理和渠道优化，二三线品种放量明显。

　　医院市场开发：公司过去主要集中在OTC渠道，医院市场对收入的贡献很小。公司基药品种众多，还有58个药品进入低价药目录，公司近年来开始重视医院市场开拓，在有利的招标环境下医院市场销售有望迎来爆发。

　　大健康：公司拥有百年品牌，拥有不少可以向大健康产品转型的中成药配方，背靠甘肃省得天独厚的“道地”中药材资源，加上公司长期从事传统中成药产品的生产销售，可以有效保障产品质量；天然具有向大健康的发展优势。随着大健康产品逐渐丰富，大健康将成为公司未来的重要增长点。

　　未来高速增长可期：1.OTC渠道调整完毕，二三线品种放量。2.医院市场开拓提供增量。3.阿胶发展空间大，有望快速放量。

　　首次覆盖，给予强烈推荐评级。不考虑后续可能的土地拆迁补偿，我们预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为3459万元、5991万元、8798万元，当前股价对应15、16年EPS的PE分别为66和45倍。目前公司市值较小，扣除后续可能的土地拆迁补偿后，公司性价比更加凸显。鉴于公司发展潜力巨大、未来有望实现高速增长，给予目标价27.18元，对应16年55倍PEo首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：招标进展不顺利，阿胶推广不达预期